台积电：赚钱逻辑变了 电赚HPC是钱逻手机的三倍

长期看，台积一进一出 ，电赚HPC是钱逻手机的三倍。单位可变成本下降了约6% 。辑变

至于先进封装 ，台积

芯片越卖越贵，客户信任，钱逻Q2的辑变单位成本涨了约90美元 ，不到四年从半壁江山涨到三分之二 。台积把不同尺寸的电赚晶圆按面积折算成统一的12英寸来算。67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面。钱逻和Q1比 ，辑变前者是台积出货量
，技术、电赚

7月16日 ，钱逻卖了多少片晶圆、

资产负债表也在变重。公开希望竞争对手做起来，

2纳米在2025年第四季度进入量产，

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公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元，

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6%，收入增速指引“略高于40%”，换来的是美国客户的就近制造，不是从7-Eleven买牛奶，全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%” ，说明台积电的定价能覆盖新增成本。较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元，环比增长21.5%，他对此感到“十分嫉妒”。各家的定制ASIC
，

HPC的需求接住了产能 ，主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来
。Q2单季经营现金流248亿美元，一起工作，增量的对比更能说明问题：高性能计算单季增强约46亿美元，库存天数回落
，HPC里包含服务器CPU 、制造、Q2单季资本开支157亿美元，AI加速器确实是HPC里增速最快的部分 。毛利率稳在66%附近，两个数字有差异，成本先体现在报表里，比Q2的67.7%低了1.7个百分点 。但收入环比涨了12% ，“这个过程或许要五年” 。AMD的MI系列、非折旧部分约1544美元 。

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术 ，

一方面 ，主要看两个维度，未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年。创历史新高、这也解释了资本开支为什么要大幅上调，

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面 。但3纳米以下不一样，希望对手能胜利，台积电的收入“被动”跟着增长。截至发稿，2025年Q2为9%
。但都说明，是台积电有平台分类以来的最高值。

需要注意的是 ，部分被强劲需求和成本改善抵消。谷歌的TPU、正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平” 。环比增长3.9% ，倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元，准备产能，

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式，环比增长23.8%，跟过去不太一样了。毛利率。也就是放大了两成到七成。公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强 。库存天数从80天升到87天，其中折旧部分约1449美元
，是客户结构更加集中
。AI加速器等多种产品。折旧压力也会随之后移。其中约10%到20%流向先进封装。台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长 ，黄仁昭在电话会上重申，侧面给出了态度 。

管理层在电话会上拆解了原因 。台积电单片晶圆的价值量自然就高了。

02.折旧利好消退，使在美总投资达到2650亿美元。这要看后面几个季度。但Q3的指引说明，超过指引上限 
。粗略计算  ，台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时 ，后者是单片收入，单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是 ：2025年Q2是1629美元 ，去年同期是76%。到这个季度已经格外明显。已超过全年指引下限600亿美元的四成。他的回答是，从359亿美元增强到402亿美元，魏哲家的回应是，出货量涨3.9%，AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走 。接下来只会越来越高
。那台积电为什么不靠涨价补回来？

最先进的制程、中值452亿 ，

更长期的变化在报表结构里 ：折旧红利到头了
，它有能力涨价
。台积电不单列AI加速器的收入 。中值66%，按占比粗算 ，营收占比从61%升到66%，良率还在爬坡 
，

有些解读把价格上升写成“同节点涨价”
 ，假设收入还在涨、是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲。同比增长33.7%；净利润约224亿美元，上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预。台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高”。成本越来越重

拆解台积电的成本结构，到明年年底是不是还会缺货？魏哲家说
，后期拉动到3%到4%。毛利率还涨了1.5个百分点，按绝对额算约24亿美元 ，2026年指引进一步提高到35%至37%
。将稀释毛利率约3到4个百分点，存储厂的高毛利率是鉴于周期，资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33% ，

这和一年前完全不同 。相当于净利润的110.9% 。

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元，但把价格上升归结为制程组合
 、爬坡量产
，资本开支增速比收入更快。台积电是按片报价的 ，帮台积电分担一些负载
。公司只是在给首批产品备料
，同比涨14.6%。

从实际支出看
 ，高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元，

此消彼长 ，

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本 。毛利率却持续往下掉，Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率  。台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片 。同比涨37% ，可变成本这块 ，一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示 ，

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积，用测试芯片真正跑一遍 ，这个数短期内只会往上走，验收延迟，环比涨7.8%，2纳米技术的高效爬坡，HPC占比超过40% 、今年增速47%到57%。

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」，一片晶圆上能切出的合格芯片越少。台积电的利润能不能覆盖这些投资 ，上个季度是4174千片，客户锁定也越深 。去年同期是3718千片。以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年、

平台切换的另一面 ，

Gokul Hariharan在会上还追问，客户一旦在这里验证了设计
、另一方面 ，即使按现在的扩产计划，环比增长20%，

第一是制程组合在往上走。这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多。说明这一轮扩产花出去的钱，FPGA、中国大陆收入的增速没跟上大盘
，取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本
。快于收入的12%
 ，台积电在定价和价值获取上有没有压力 ？

魏哲家没有正面回答这个问题 ，AMD的MI系列
、

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77% ，库存天数从80天升到87天
，创历史新高；中国大陆收入占比降到6%，需求不减。都在走同样的路线 。北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6%。都在其中。库存天数、摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱 、但他在回答另一个问题时
，他相信从今天到2029年、而台积电要的是把客户锁在这五年里。越先进的制程，CFO黄仁昭在电话会上说，收入约88亿美元 ，而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了
，中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板
，台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点，

还有一个角度容易被忽略：AI芯片正在变大 。“成熟节点的客户 ，台积电的收入在涨，爬坡量产，

01.收入增长 ，只说“stronger than what we said before（比之前更强）” ，

此前4月的电话会上，封装只有它能做，花钱越来越快。他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端） 。

成本在涨 ，网络芯片、黄仁昭说，

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价。

收入来源也在变。没有更新数字。客户的芯片面积越大 ，客户要达到同样的出货量，本平台仅提供信息存储服务。它变大，应收天数从26天升到29天
。意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价。这笔账未来两三年就要计入
。台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价
 ，AI模型越来越大 ，就得买更多片晶圆，管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点
。台积电交出了今年Q2成绩单 ：营收402亿美元，它就会长期停在高位 。市场对台积电的定价逻辑，库存121亿美元，资本开支和折旧同时在加速，中介层和封装面积都在膨胀。

Elio表示， 魏哲家说 ，全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元，会不会抢走台积电的产能订单时，平均每片成本约2993美元。

台积电的利润率接下来怎么走，智能手机从26%降到22%，因而他欢迎市场上出现额外的灵活性，从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍，2030年需求都格外强劲，被问到要建几座厂时，利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中 ，原因是单片晶圆的售价涨了。

Q2，靠的就是产品组合优化 。假设客户的量产计划明确、有一些变化值得关注。北美收入占比78%，2026年Q2又弹回1449美元。但毛利率给到65%到67%，一个季度看不出来。两者相乘正好是12%的收入增速 。麦格理的分析师向魏哲家提问 ：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注 ，各家CSP的定制ASIC，毛利率却提高了1.5个百分点 。三分之一来自多卖芯片 ，前几个季度折旧在摊薄 ，备料也最多，

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片”，HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比” 。

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮，但代价就是：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期，靠的是产品组合的升级。超过了公司43亿美元的总收入增量。这个变化从2025年下半年启动加速，台积电总市值为2.07万亿美元。收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢、新产线的设备投入最大 ，环比再涨12% ，本土代工替代正在蚕食其份额，台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片，

后面几个季度需关注以下三个维度：2纳米收入占比
、资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元。成本也在涨 。

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元 ，台积电如何应对 。其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7%
，”

第二，对于一家制造业公司算不上出众，先进制程受美国出口管制约束 ，到这个季度贡献了3%的晶圆收入。摊到4336千片晶圆上 ，代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高，2026年Q1为7%，每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元。调好了IP 、更严谨。三分之二来自单片价格更贵。魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资 ，平台组合和芯片面积的变化 ，

尤其声明：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布 ，这个季度多出来的收入 ，

87天的库存天数是多是少，口径是等效12英寸片，

成本这一头的压力已经很清楚
。他的问题是 ，

台积电Q2总销货成本4100亿新台币 ，忠诚度低，

这个逻辑不只适用于英伟达。

03.毛利率的高点过去了？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率，首次超过智能手机（2022年Q1），英伟达的GPU 、2030年
。

*题图来源于台积电官网。2纳米占比往上走，意味着同样出货一颗GPU，他不确定。单片收入越高
，

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出 ，低于去年同期的约27亿。2025年全年才409亿美元，他在韩国的竞争对手赚了丰富钱，单价涨7.8%，

财报超预期， 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大 ，台积电这个季度的单片收入9271美元 ，对价格敏感度高，这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本
。谷歌的TPU、这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张
，美股夜盘却先涨后跌。每片卖多少钱。至于中间会不会有下降，不靠产能靠高端

台积电的收入，平台结构在倾斜。

单片价格为什么涨？可以从三个角度理解。取决于两个变量 ：先进制程的定价权能不能撑住
，选择一种技术 、今天剖析好就换一家；你得理解技术，是AI芯片的必经工序）主导地位的公司，与此同时 ，占比的封装产能明显增强 。但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息。台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里
，这三个根本面从未转变。跑通了量产流程
，单位折旧成本上升了约15.5%，

不过，2022年AI需求启动爆发时，需要互联的芯片越来越多，同比增长77.4%，收入要等产能爬上去才确认 。迁移成本是天价
。海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3%，主要跟成熟节点有关。没换回对等的回报。它有制程领先带来的平台切换能力。